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海通机械深度报告:智能制造新浪潮中寻找中国

发布时间2018-02-22 02:21 &点击数

  若按照机械人密度目标(制制业单元产值对应的机械人利用台数)来做对比,我们测算出2015—2016年国内机械人行业密度别离为6.78、8.50台/亿美元,低于韩国1994年的12.2台/亿美元的程度。按照2015-2020年制制业产值年均增加7%的假设,假设2020年中国的机械人密度别离达到、日本和韩国2014年的程度,则我们测算出机械人销量增加的CAGR别离为23%、34%和43%。

  日本机械人财产从国内全球,巨头发那科的成长径。我们回首了日本机械人财产的成长40多年的成长过程,上个世纪80年代日本同样面对经济增加中枢下滑、人力成本上升、生齿老龄化加剧、劳动力成本提拔等景象,日本历时十多年鼎力成长工业机械人财产帮力财产升级,此后通过对外输出工业机械人产物占领了全球行业的领先地位。发那科以机械人节制系统和驱动系统切入,历经多年成为全球盈利能力最强、最具影响力的机械人公司,其合作劣势次要表现正在手艺研发实力、环节零部件便宜、系统靠得住性、产物线齐备、全球化结构等几个方面。我们认为国内具备不异特质的工业机械人企业无望正在中持久的行业合作中脱颖而出。

  国内工业机械人市场快速扩张,行业合作较为激烈,我们认为受益于行业持续快速增加的盈利,将来几年国内机械人厂商仍有较强的增加动力,正在此过程中,和发那科类似的具备合作力的企业将脱颖而出。我们相对看好财产链的中逛本体系体例制以及下逛系统集成两个环节的投资机遇。此外,受益于3C行业的大规模的设备需求拉动,中国市场曾经成为最大的CNC机床发卖市场,我们看好具备较强市场所作力的CNC机床制制商。

  2017上半财年营收大增,迫近汗青新高:2017年4-9月,因为感化正在智妙手机加工的高速钻(Robodrill)等产物的热销,加上机械人发卖大增,停业收入3476.12亿日元,较客岁同期增幅35.2%,迫近汗青最高记实。此中数控机床营收900.54亿日元,较客岁同期增幅89.9%,机械人营收1097.15亿日元,较客岁同期增幅24.4%,次要由美洲、欧洲以及中国的需求带动,此中以中国需求为从。工场从动化部分营收1053.51亿日元,较客岁同期增幅25.6%。

  现实上,我们从2015-2017年的工业机械人销量来看,复合增速近30%,我们认为跟着从动化盈利、财产配套政策逐渐落实,行业销量仍然具备高增加潜力。我们估计将来几年行业销量增加仍无望连结30%摆布的增加。

  公司次要处置轨道吊、岸桥等集拆箱拆卸设备的研发、出产、安拆取发卖,以及以商业为从的不锈钢板块营业。公司2017年以刊行股份和现金做价29.5亿元收购润星科技100%的股权,润星科技是国内CNC行业的龙头企业,产物系列笼盖3C、汽车、金属成品加工范畴。公司正在CNC行业具备较强合作力,具有对大客户多量量的供应能力,正在中高端数控机床制制范畴具备较大的成长前景。

  2015年6月至今,工业机械人相关标的履历了长达2年多时间的调整周期。正在这期间,二级市场投资者愈加关心企业的中持久合作力、盈利增加和估值婚配,也逐渐认识到过去良多工业企业高歌大进通过外延并购切入到工业从动化范畴其实存正在诸多风险点。全体而言,市场对于工业机械人行业的成长前景和投资机遇趋于以至保守。

  1)注沉研发,其专利居全球之冠:公司研发人员跨越公司总人数的1/3,截止2013年,公司正在全球申请的机械人相关专利5507件,位列全球第一。公司具有先辈的机械人传感手艺、视觉系统,同时公司不竭研发立异,每年按照市场需求推陈出新最新型产物,包罗纳米CNC、多功能智能机械人、超细密机床等。

  节制系统:用于对操做机的节制以完成各类动做,次要包罗节制器、节制板卡和软件算法等部件。国外支流机械人厂商的节制器均为正在通用的多轴活动节制器平台根本长进行自从开辟,各品牌机械人均有本人的节制系统取之婚配。

  公司盈利能力凸起,具备中持久成长能力。公司的营业具备高毛利率、高净利率的特点,显示出其强大的非标从动化产物(线)设想能力。公司注沉研发立异,将来正在3C从动化行业中将具备较大的成长性。

  我们估计公司17-19年归母净利润别离1.58、2.25、2.64亿元,摊薄EPS为0.83、1.17、1.38元。连系可比公司估值,考虑到公司的市场空间和成长前景,赐与18年25倍PE,方针价29.25元,“买入”评级。

  公司近年的产物成长轨迹从简单的锡焊东西到锡焊从动化、柔性整线,以及锁螺丝、点胶从动化出产线不竭延长,凭仗精工制制的企业基因、强大的研发实力、丰硕的客户资本储蓄,我们认为公司正逐渐向制程更多、客户粘性更强的的大型3C从动化办事商迈进。

  公司正在全球有250多个办事点,为遍及全球45个国度供给办事,包罗终身产物,2016年办事营业收入为7.21亿美元(-4.8%)。

  系统集成商需专注行业使用,逐渐扩大能力圈。国内系统集成商数量浩繁,各自专注的细分行业有所分歧,加强企业焦点合作力获得不竭增加动力的焦点正在于深耕行业、紧抓客户需求,可认为下旅客户供给系统全面的处理方案。从动化系统集成商需要对行业有深刻理解,有较强的订单获取能力,同时具有无效的企业内部管控和完美的激励机制。我们认为按照下逛从动化升级的进展来看,3C、汽车零部件等范畴仍有较大的升级空间,看好具备合作劣势的系统集成商,沉点关心快克股份、黄河旋风。

  3)系统的靠得住性:做为全球唯逐个家可以或许用机械人出产机械人的企业,把机械人产物拆正在本人的出产线设备上,机械人工场的从动化率达到80%,最大限度地利用、机械人产物,使得产物的毛病率尽可能降到最低。

  明匠智能具有多年非标设备设想制制经验,丰硕的智能工场、智能产线取物流系统项目经验,涵盖产物全周期的数字化、智能化制制,具有工场级设备、阐发、可视化近程推送等多种前沿手艺。公司初创IPP基金模式,处理智能化工程碰到的资金来历、回款迟缓等问题,帮力其系统集成营业正在多个行业进行快速扩张。

  公司机械人产物次要正在国内、美洲、亚洲、欧洲、大洋洲、南非地域发卖,按照《日本经济旧事》2016年发那科全球市场份额第一,市场拥有率为16.6%,正在美国拥有率达到50%,正在日本拥有率跨越50%。跟着IT行业和零件加工的需求增加,将来数控机床营业无望回升。跟着以ABB、库卡为代表的欧洲厂商正在这些范畴的部门专利的到期,发那科三大营业正在欧洲的销量和市场份额无望提拔。

  4)产物线齐备,满脚客户需求:机械人产物系列齐备,多达240种,负沉从0.5公斤至2300公斤,其他同类企业达不到最高负分量,可以或许满脚汽车、IT、电子仪表、医药、金属加工、食物包拆等各个范畴的出产需求,好比针对3C行业供给了一系列产物线)全球化结构:公司全球化结构始于1977年,历经近40多年,其己正在美国、韩国、欧洲、美国、中国等次要工业机械人市场均有结构。具体来看,1977年发那科正在美国设立分公司;1978年,发那科参取韩国数字公司和华川机械股份无限公司设立,同年发那科欧洲无限公司成立;1982年,发那科结合通用汽车,正在美国成立通用汽车.发那科机械人公司,是美国最大的机械人公司;1986年分公司成立;1992年发那科取中国机械工业部所属的机床研究所成立发那科()机电无限公司。1997年发那科(上海)机械人无限公司成立;2009年发那科美国总公司成立;2012年发那科欧洲总公司成立。2008年全球子公司达72家,机械人产物别离正在市场拥有50%、正在日本拥有25%、正在欧洲拥有25%、正在中国拥有23%的市场份额。

  2)环节零部件自给自脚,具备手艺和成本劣势:公司凭仗正在数控机床范畴多年的深耕,本人开辟使用节制器、伺服电机等环节零部件。取四大师族其他三家公司比拟,除了减速机由Harmonic Drive、纳博特斯克公司供给,环节零部件可以或许自给自脚,具备了很强的手艺劣势和成本劣势。发那科三大营业慎密连系,从动化机械(数控系统和伺服系统)、机械人、数控机床构成从焦点零部件到系统集成的上下逛财产链,协同供应实现总体运营上的规模效应。

  电子电器:电子电器行业是工业机械人销量增加最快的市场,2016年全球销量达9.1万台,占比达31%。工业机械人正在电子类的IC、贴片元器件出产范畴的使用较遍及。按照电子出产行业需求定制的工业机械人,其小型化、简单化的特征实现了电子拆卸高精度、高效的出产,满脚了电子拆卸加工设备日益精细化的需求。相对于使用渐趋饱和的汽车市场,电子电器行业的增加空间较大,使用比例快速提拔。

  发那科多年维持低欠债率,现金流充脚。2016年发那科总资产12719亿日元,总欠债1166亿日元,没有有息欠债,资产欠债率只要9.17%。持有现金4317亿日元,约占总资产的1/3。

  从韩国的机械人财产成长经验来看,韩国正在上世纪90年代初期成立了工业机械人财产系统,的鞭策感化对于韩国机械人财产成长起到了主要感化。韩国机械人财产虽然起步较晚但成长速度快,伴跟着韩国制制业全体的财产升级的快速推进,1995-2000年其制制业的平均产出增速跨越了平均劳务成本增速。此外,我们估算国内2017年的制制业平均工资程度相当于韩国1988年的程度,跟着工资成本的逐年提拔对制制业的压力越来越大,只要依托财产升级和从动化升级,国内才能实现制制业产出的快速增加。

  机械人本体系体例制商无望持续快速放量,手艺升级和财产化系统搭建是环节。国内本体系体例制商通过自从研发和手艺整合的体例根基可以或许实现便宜焦点零部件,而且正在本体系体例制财产化方面取得了较较着的冲破,正在销量上曾经具备必然规模。我们认为,国产机械人除了继续巩固性价例如面的劣势外,一方面需要正在中高端机械人产物上有更大的冲破,从而逐渐具备取以机械人四大师族为代表的国外机械人企业具备合作能力;别的一方面,需要逐渐成立起完整的代办署理商发卖收集,从而笼盖各个范畴的从动化升级需求。我们认为正在实正在市场需求拉动下,国内机械人本体系体例制商正正在送来成长强大的良机,看好国内注沉研发投入、财产化能力较强的本体系体例制商,沉点关心埃斯顿、拓斯达。

  成熟和输出期(1990-2012):90年代当前受影响,日本工业机械人的国内需求下降,增加乏力。同时跟着90年代中期和欧洲工业机械人财产的兴起,日本机械人财产持续低迷。到初,伴跟着中国和其他周边国度对工业机械人需求的增加,敏捷扩大的海外需求起头替代不竭萎缩的国内需求,产物起头向全球输出,日本机械人财产再度进入快速增加期。日本机械人出口量从1996年的1.07万台增加至2006年的3.75万台,出口占比从1996年的21.6%增加至2006年的50%。

  国产机械人手艺程度大幅提拔,国产化历程无望提速。国产工业机械人正逐渐获得市场承认。目前,中国工业机械人的语音识别、图像识别已达到国际先辈程度,节制器、伺服电机、细密减速器等环节零部件均取得冲破,焦点零部件国产化的趋向逐步。取此同时,国产工业机械人正在市场总销量中的比沉稳步提高。智能节制和使用系统的自从研发程度持续前进,制制工艺的自从设想能力不竭提拔。

  金属:2016年全球销量达2.9万台,占比约10%。工业机械人正在注塑机、毗连两道工序、或是用于运输极为沉沉的工件这些范畴的使用均较遍及。因为金属锻制工做高污染、高温等恶劣环境,机械人成为工人完满的替代,同时具有最佳的定位机能、很高的承载力以及能够平安靠得住地进行高强度功课等劣势。

  公司原有营业为金刚石、超硬材料营业,2015年成功并购国内领先的智能制制系统办事供给商明匠智能,逐渐转型成为“工业材料+智能配备”的分析工业办事商,智能配备营业成为公司的主要增加引擎。

  1)3C行业需求端连结较高景气宇。因为手机制制是3C最大的市场,以手机为例2016年智妙手机全球出货量达13.6亿部,同比增加4.7%。国内3C产物发卖总额达到 9.8万亿元,同比增加8.7%。因为3C产物短周期和更新换代快的特点,庞大的3C市场为3C 机械人成长供给动力。

  70年代日本的工业机械人最先使用于汽车财产,推进机械换人的需求:因为日本劳动力欠缺,人工工资和糊口程度上升,工人们不情愿施行的、枯燥的使命,机械人起头使用于汽车行业出产中。70年代起头至今,日本汽车出口强势,机械、电子、汽车制制为代表的制制业的兴起特别是汽车财产的繁荣鞭策了机械人营业的成长,推进了机械换人的需求。汽车行业一曲是日本工业机械人最大的使用市场,2010年日本汽车行业的工业机械人密度为1436台/万人,远高于日本工业机械人密度的平均程度306台/万人。

  2013年以来,日本国内市场逐步恢复:2016年日本国内市场强劲苏醒,销量达3.9万台,同比增加约10%,为2006年以来的最高销量程度。2017年上半年日本机械人产值和产量增加加快。按照日本机械人协会供给的估量,IFR估计2017年日本国内市场增加10%摆布。汽车行业和电器/电子是日本工业机械人次要的使用市场,若是日本的经济苏醒持续下去,2018年和2020年之间的平均年增加率可能会达到5%摆布。

  国内机械人财产成长过程。国内机械人财产研究最早始于上个世纪七八十年代,晚期的研究次要正在科研院所、尝试室内进行,完成了一系列工业机械人产物的研发,包罗了喷涂、点焊、弧焊和搬运机械人等。进入20世纪90年代,国内机械人研发更进一步且,并实施了一批机械人使用工程。颠末多年的市场培育,到了2010年前后,国内工业机械人销量初次冲破1万台,达到1.5万台,此后多年时间均连结了快速的增加,目前曾经成为全球最大的工业机械人市场。

  然而,机械人财产近两年的变化持续向好,2017年以来,从工业机械人产销量数据来看,财产成长以至呈现了加快态势。我们认为,生齿盈利的逐渐消逝叠加机械人成本的下降正鞭策这个行业使用送来加快成持久。从国外经验来看,制制业的升级必然伴跟着从动化程度的提拔,国内工业机械人渗入率的提拔无望持续,行业的增加具备较高确定性。同时,财产链上下逛快速成长,实正具备劣势的企业将获得持续成长动力。

  化工、橡胶、塑料:2016年全球销量达2万台,占比约6.8%。工业机械人正在塑料的出产、加工和机械制制这些范畴的使用均较遍及。塑料工业的合做慎密且专业化程度高,凡是采用从动化处理方案,出产工艺更高效、经济靠得住。因为机械人的功课快速、高效、矫捷,能够最佳地满脚日益增加的质量和出产效率的要求。

  3)下逛机械人使用系统集成商:系统集成商是工业从动化的次要实施者,对分歧业业、工种、工做以及预算要求的工场进行从动化,环绕机械人做周边配套和数台设备的集成。相较于本体系体例制商,机械人系统集成供应商还要具有产物设想能力、项目经验,并正在对用户行业深刻理解的根本之上,供给可顺应各类分歧使用范畴的尺度化、个性化成套配备和处理方案。系统集成是机械人贸易化、大规模普及的环节,也是正在各个范畴内实现从动化的环节一环。国内的系统集成商全体规模快速扩张,原先扎根于各个范畴的从动化企业,凭仗本身对于行业从动化升级的理解不竭扩大营业规模,也有一批工程师团队成立创业型公司正在从动化系统集成范畴寻找成长机缘。目前,国内系统集成商大都单体规模还较小,年营收规模上十亿元级此外企业比力少。

  机械人营业正在2015年起头跨越工场从动化营业成为收入最高的营业,公司次要出产协同机械人、超沉机械人、无效载荷机械人和Genkotsu机械人四个产物。2017年4~9月发卖收入为1097.15亿日元(+24.4%)。次要由美洲、欧洲以及中国的需求带动,此中以中国需求为从。截至2015年,FANUC机械人全球销量超40万台,中国销量超万台。

  90年代起头,逐渐推广到其他制制业范畴:跟着日本的工业机械人手艺的提拔和成本的下降,正在机械、电子、汽车制制为代表的制制业财产中大规模地使用,逐渐推广到其他制制业范畴,很大程度上缓解了日本劳动力严沉欠缺的财产窘境。

  产物系列和使用范畴不竭拓展:公司充实享受机械换人盈利,不竭拓展机械人的产物系列和使用范畴,包罗汽车、金属加工、电子、食物饮料等范畴。机械人产物系列齐备,负沉从0.5公斤至2300公斤,多达240种。正在汽车范畴,公司是通用集团全球独一的机械人供应商,是公共、本田指定的两家机械人供应商之一,也是浩繁中国汽车公司的供应商。正在一般工业范畴,公司供给从机械人系统的方案设想、系统仿实、设想、拆卸到安拆调试的全方位办事。

  2013-2015年,工业机械人行业相关标的履历了一轮波涛壮阔的上涨行情,部门标的期间最大涨幅跨越十倍,我们总结其背后鞭策要素有以下几点:1)财产成长持续向上,工业机械人销量数据持续向好;2)政策鞭策力度大,从地方四处所均出台相关政策支撑工业机械人行业成长;3)二级市场标的不竭添加,行业龙头业绩表示佳,投资并购案件添加;4)创业板牛市,新兴行业享受流动性溢价。

  2017Q3,子公司上海明匠预收款和存货相较2Q别离环比增加91%和41%,同时3Q单季度确认收入约1.86亿元、净利润0.39亿元,同比别离增加32%和57%,订单交付较着加快。此外,公司于2017年9月20日通知布告总额5000万股的性股权激励方案,此中明匠和本部共有209位中高层员工参取,而且5年净利润CAGR约23.4%增加的行权前提,我们认为一方面表现了公司上下分歧的顽强决心,另一方面也绑定了公司的焦点员工好处,加强本部超硬材料营业和明匠智能系统营业的协同成长。

  国内机械人专利申请数量大幅度添加。2015年以来,我国机械人专利申请数量大幅增加。2015-2016年别离增加57.53%、46.94%。

  具体来看,2015年《中国制制2025》做为指导制制业成长的政策,从计谋全局出发将机械人视为帮力中国成为制制强国十大沉点之一。2016年《机械人财产成长规划(2016-2020年)》出台针对机械人财产的5年总体方针,对机械人环节零部件手艺、市场拥有率和龙头企业合作力提出了明白要求。国务院、工信部、国度发改委等部分又连续出台了机械人财产规划、推进财产健康成长的通知、行业规范前提、行业规范办理实施法子等,更具体地提出具体方案,包罗建立工业机械人财产系统,指导机械人财产协调健康成长,而行业尺度系统、规范前提和实施法子是具体落地的办法和规范。

  我们正在2018年机械行业策略演讲《先辈制制,机械大年》中提出“制制业履历了2017年的盈利能力、现金流情况和资产情况的修复之后正在2018年曾经具备了从头投资的动力。同时,下逛盈利改善还会较着鞭策产能升级的速度”。坐正在当前时点,我们认为2018年各个范畴的从动化升级无望快速推进。

  90年代初日本房地产泡沫破灭激发经济危机,日本经济陷入以通货收缩为次要特征并陪伴阶段性阑珊的持久停畅阶段。出产效率的提高及财产布局的升级转型成为日本经济成长的必由之。

  国内市场空间庞大,将来几年行业无望连结高增速。国内复杂的经济体量、制制业就业生齿和丰硕的财产布局决定了其庞大的机械换人市场规模,虽然目前中国曾经成为全球最大的机械人发卖市场,但我们认为后面的市场空间和成长性仍然显著。

  从行业产值变化来看,21世纪初虽然日本国内机械人需求达到饱和,可是亚洲其他国度对机械人的需求增加,机械人强势出口使得日本机械人产值持续增加。受2008年金融危机影响,2009年的机械人产值骤降,同时国内需求持续萎靡,机械人产值波动较大。曲到2013年,亚洲其他人市场加快扩大同时日本国内市场有苏醒迹象,机械人产值恢复持续增加,无望恢复至2008年日本机械人出产总值的高点。

  2017年,发那科股价正在盈利增加的驱动下,全年上涨幅度约37%。截止20171231,发那科股价收于27060日元,处于汗青高位,对应市值约55202亿日元(折合约497亿美元,汇率1美元=111.03日元),对应P/E(TTM)约37倍。

  国内机械人财产仍具备中持久成长性。工业机械人下逛使用范畴正不竭打开,汽车制制仍是最主要范畴,而3C行业需求近几年则成为增加最快的使用范畴。我们看好国内机械人财产中持久成长性,当前中国机械人密度仍然显著低于发财国度程度,跟着国内从动化盈利、财产配套政策的落实、国内机械人手艺的前进,我们估计将来几年工业机械人行业销量仍无望连结30%摆布的增加。

  生齿盈利消逝,劳动力成本上升。国内生齿老龄化程度加深,劳动力供给削减,同时,劳动力成本逐年提拔,导致制制业企业的盈利空间不竭压缩。按照国度统计局数据,国内制制业就业人数自2013年以来起头下降,而制制业人工成本则逐年提拔,2016年的制制业平均工资程度已接近6万元。我们认为,劳动力要素的变化将成为制制业转型取升级的催化剂,提高效率是必然趋向。正在这傍边,智能化的、高效矫捷的机械人设备能阐扬庞大感化,机械人替代人工的需求添加。

  正在国度政策的引领下,各地也纷纷出台相关政策,并采纳正在资金、地盘、税收以及人才等方面政策办法,加速推进机械人财产成长。正在财产规划方面,广州、沉庆、南京、湖北等地制定了到2020年机械人产值规模方针达到或跨越千亿大关;上海、东莞、嘉兴等地成长方针是跨越500亿元。政策针对供给端,表现正在加大对龙头企业的搀扶力度,好比深圳每年投入5亿成长智能配备财产,对行业细分龙头赐与500万元赞帮。针对需求端则次要通过机械换人手艺、示范使用等法子,对需求端的用户进行补帮,进而拉动机械人市场需求。

  汽车和电器/电子是日本机械人最次要的使用市场,共占总供应量的64%:2016年汽车行业占总供应量的36%,汽车制制商采办的工业机械人5711台,比2015年多出48%。电器/电子行业占总供应量的28%,下降了7%,但2015年电器/电子行业机械人营业增加强劲(11659台),次要是由于电器/电子行业更多投资到国外出产设备。跟着芯片、显示器、传感器、电池和其他电动交通手艺以及工业4.0需求的不竭增加,这一行业对机械人的持续投资无望呈现。

  激烈合作背后国产机械人仍无望突围。当前国内机械人市场所作仍然激烈,外资品牌(以机械人“四大师族”发那科、安川、库卡、ABB为代表)因为成长机械人较早且较早进入国内市场,近几年充实享受了国内机械人市场成长的盈利,其产能和出货量均呈现较快增加态势,正在国内市场仍占领次要市场份额。同时,颠末几年的成长,国内机械人厂商逐渐兴起,目前正正在敏捷放量,而且正在部门焦点零部件(伺服电机、节制器等)方面实现了自从研发和市场推广。我们认为国内机械人本体系体例制的劣势正正在逐渐成立,由中低端机械人(例如Scara等)向中高端机械人(如六轴、高精度、沉负载)进行产物升级,而且正在系统集成办事的市场化使用方面巩固劣势逐渐赶超外资品牌,外行业快速成长的大布景下国产物牌无望逐渐兴起。

  发那科以机械人节制系统,驱动系统为切入点成长机械人营业:日本发那科成立于1956年,晚期处置数控系统起身,20世纪70年代发那科成为全球最大专业数控系统出产厂家,全球市场拥有率最高时跨越75%,目前仍跨越50%。公司还正在驱动范畴有较强的实力,1959年研制成功电液步进电机,后引进美国Gette公司曲流伺服电机制制手艺。基于伺服、数控根本,1974年发那科自从研发出工业机械人并使用于本身的工场,两年后投放市场并获得了庞大的成功。此后公司一曲努力于机械人手艺上的研发。

  国内机械人财产链劣势正在集成,将来本体系体例制商也无望放量。国内机械人行业合作较为激烈,机械人“四大师族”占领近50%份额,但国内受益于行业快速增加盈利仍享受较好成长机缘,我们相对看好财产链的中逛本体系体例制以及下逛系统集成两个环节的投资机遇。

  全球范畴的维修和办事收集确保机械人最佳工做形态。截至目前公司正在全球设有259个处事处,为45个国度客户供给联网的全球维修办事,只需客户的出产线正在工做,能够随时对客户供给办事,包罗现场安拆、调试、测试、按期维修、毛病诊断和补缀,而且供给维修备件,确保机械人最佳工做形态。

  拓斯告竣立于 2007 年,以注塑机辅机设备起身,努力于为下逛制制业客户供给工业从动化全体处理方案,颠末多年成长,营业范畴逐渐延长至整个制制业。目前,公司的次要产物及办事包罗工业机械人(包罗曲角坐标机械人和多关节机械人)使用及成套配备、注塑机辅机设备、注塑从动化供料及水电气系统等三大系列,普遍使用于 3C、家用电器、汽车零部件、医疗器械等浩繁范畴。

  外部要素:1)第二次石油危机冲击刺激原材料价钱上涨。2)1985年签定广场和谈日元升值导致工业利润率进一步压缩。

  公司是国内老牌的钻夹头制制商,正在业内具备较高的出名度和影响力。公司于2004年上市,近几年正在财产并购整合方面行之有效,先后通过收购上海拜骋、济南一机、德迈科等企业构成了“电动东西零部件+数控机床从机+智能制制配备”三大财产板块。按照公司三季报中对2017年业绩预告,公司估计实现净利润1.04-1.56亿元,同比增加0-50%。

  政策连续出台,国度对机械人高度注沉,财产不竭成长。工信部、发改委、科技部等多部分都正在力推机械人财产的成长,从顶层设想、财税金融、示范使用、人才培育等多个方面动手推进自从品牌机械人财产成长,搀扶政策愈来愈全面、细化。

  2)中国3C市场从动化升级空间庞大。中国集中了全球约70%的3C产物产能,可是此范畴的从动化程度仍较低。国内3C行业目前机械人密度仅为11台/万员工,而日韩国度的机械人密度跨越1200台/万员工。我们认为,因为中国具有全球3C行业的财产集群,我们估计将会有大量的机械换人需求将会持续,成为拉动国内机械人出货量的次要鞭策要素之一。

  伺服系统:次要包罗伺服驱动器和电机等环节部件。伺服驱动器是用以节制伺服电机的一种节制器,而伺服电机是把电信号变换成电机的转速或角位移输出的施行元件,对制制工艺的依赖性有更高的要求。机械人伺服电机对于节制精度的要求很是之高,国内伺服厂商大都从变频器、步进机等电气设备转型而来,逐步构成了伺服驱动器的出产能力,但正在伺服电机范畴国内厂商缺乏适用的数字算法和高靠得住的功率模块,元器件、硬件不成熟,导致出产管控和手艺不变性较差,因此仍然是外资厂商占领次要市场地位。

  国内机械人财产链成长初步成熟。国内机械人财产近十年来履历了快速的成长强大期,国内财产链逐渐成长成熟,工业机械人产物从尝试室阶段正式工业化大规模使用时代。按工业机械人财产链环节来看:1)上逛焦点零部件端部门实行国产化;2)中逛本体系体例制环节正处于放量阶段,部门厂商曾经起头打通上下逛;3)下逛系统集成范畴曾经呈现遍地开花态势。

  综上,劳动力稠密型的3C行业成为近几年出货量增加的最大亮点,2012年至2016年3C机械人产量从4万台升至11万台,年复合增加率约为30%,我们认为次要缘由有以下几点:

  汽车制制:汽车制制业是工业机械人最次要的使用范畴,2016年全球销量达10.3万台,占比约35%。工业机械人正在弧焊、点焊、拆卸、搬运、喷漆、检测、码垛、研磨抛光和激光加工等复杂功课的使用均较遍及。跟着现代汽车工业的成长,对机械人的需求也会越来越大,机械人正在汽车制制业中所起到的感化也会愈加主要。

  按照公司三季报中对2017年业绩预告,公司估计实现净利润7544.86万元—10974.34万元,同比增加10%—60%,次要系工业机械人及智能制制系统营业继续高增加,活动节制及交换伺服营业快速增加所致。

  我们预测公司17-19年净利润别离为4.21、5.86和8.10亿元,鉴于公司正在智能制制和超硬工业材料市场的带领地位和优良的成长性,以及可比公司估值,赐与18年35x方针PE,方针价14.39元,“买入”评级。

  我们预测公司2017-2019年的归母净利润别离为1.40/6.19/7.50亿元,当前公司曾经完成配套融资且增发股份已上市,股本扩张到10.08亿股,对应的EPS为0.14/0.61/0.74元,考虑到润星科技具备优良的成长性,我们赐与其2018年30倍PE,方针价为18.30元,维持“买入”评级。

  2006年起头出口反超内需。2006年,日本机械人出产总值再立异高,达到7304亿日元。日本机械人出口量从2006年的3.75万台增至2012年的6.83万台,出口占比从2006年的50.0%增加至2012年的70.4%。

  第二财产劳动力供给呈现趋向性下滑态势,向第三财产的流出加剧供需矛盾。从三大财产就业布局变化趋向来看,第一和第二财产就业口数量和占比持续下降,第三财产占比提拔。从制制业就业人员分布环境来看,电子、电气、交运设备、机械设备、化工、医药等行业的就业人员分布较多,劳动稠密型财产人员流出趋向较为较着。

  公司是国内领先的电子拆联从动化设备和处理方案供应商,从停业务是以锡焊手艺为焦点的电子拆联公用设备的研发、出产和发卖,行业堆集近20年,是国内出名的电子拆联设备供应商。近几年,公司下逛企业从动化程度提拔的成长趋向,开辟了电子拆联周边相关的从动化设备并为客户供给从动化集成处理方案,目前从动化相关的设备发卖和系统集成收入占比跨越50%。

  盈利能力行业领先。公司持久以来连结很好的盈利能力,其毛利率程度持久维持正在45%以上,而净利率程度也高达20%。2016年停业收入48.07亿美元,净利润11.43亿元,利润率23.8%,远高于行业平均程度。

  公司是全球轻小型物流仓储车辆带领者,60-70%营业出口欧美、东南亚等海外市场。公司前瞻地判断到了物流配备范畴智能化的财产趋向,正在上市后投资成立从营AGV和智能仓储的子公司诺力智能,并取上海交大告竣手艺合做,迈出智能化转型的第一步。16年收购国内智能物流系统领先企业无锡中鼎,中鼎具有30年物流从动化手艺积淀,从堆垛机等焦点配备起步,曾经具有成熟的分析处理方案能力,并操纵动力锂电、冷链、医药等新兴行业需求迸发的机遇,无望实现业绩的快速增加。进入诺力系统后,无锡中鼎将充实连系公司现有产物的积淀、上市公司资金能力和客户劣势,构成强强结合、无望进入国内智能物流第一梯队。

  盈利预测取估值。我们估计公司17-19年EPS 别离为1.17/1.64/2.16元,我们赐与18年30倍PE,对应方针价49.20元,“买入”评级。

  数控机床次要出产小型加工核心Robodrill、注塑机Roboshot、电火花线切割机Robocut、纳米级超细密加工机床Robonano等。因为感化正在智妙手机加工的高速钻孔机(Robodrill)等产物的热销,2016年发卖收入为900.54亿日元(+89.9%)。到2017年6月,发那科的小型加工核心出产数量跨越23万台,注塑机出产数量冲破5万台,电火花线万台。次要使用正在汽车摩托车、IT行业和零件加工等范畴。汽车和摩托车发卖量连结不变,IT行业和零件加工的需求不竭添加。

  公司于2016年做价3.65亿元收购姑苏德迈科,德迈科次要处置智能制制系统集成及智能配备营业,是国内领先的从智能产物、智能配备到全体系统集成的一坐式智能制制处理方案供给商,其办事对象涵盖消费品、精细化工、汽车、电商物流、工程设备、机加工等各个财产,堆集了大量优良客户客户。公司正在过程及批次从动化范畴有保守劣势,办事的客户次要为国表里出名企业。此外,公司还控制了智能物流的多种焦点手艺,具备智能物流项目总承包能力和分析处理方案供给能力。正在国内鼎力奉行智能化升级的大布景下,公司的营业成长前景广漠,成长潜力较大。

  财产政策支撑为工业机械人成长保驾护航。日本正在70年代大举,为处理国内面对着一系列的问题,日本从两方面动手出台政策支撑机械人行业的成长:1)激励机械人研究开辟,包罗消化、接收美国机械人手艺的经验,设立国际研发核心,出力霸占环节零部件手艺,同时赐与企业财务上的支撑;2)推广机械人使用,对中、小企业的实施一系列经济优惠政策:由银行供给优惠的低息资金,激励集资成立机械人持久租赁公司,出资购入机械人后持久租给用户,减轻了企业购入机械人所需的资金承担;把由计较机节制的示教再现型机械人做为出格扣头优惠产物,企业除享受新设备凡是的 40%扣头优惠外,还可再享受13%的价钱补助;此外,还出资对小企业进行使用机械人的特地学问和手艺指点等等。

  目前发那科有四大营业:工场从动化营业(数控系统和伺服系统)、机械人营业和数控机床营业、办事营业,其全球工业机械人市场份额达20%、机床数控系统市场份额跨越50%。

  平稳增加期(2013-至今):日本做为一个高度机械人化的国度,工场从动化的普及推进了日本出口和国内投资。2013年至今,日本机械人出口连结强势,出口量和销量连结不变的增加,、中国、韩国和欧洲是方针出口地。2015年日本发布的《机械人新计谋》,打算正在将来五年内将机械人市场规模提拔2.6倍,从6600亿日元增至2020年的24000亿日元,推进了日本机械人的出口和内需。日本供应商的产能正在2016年达到了15.3万台,占全球供应量的52%。

  公司是国内高端智能配备焦点节制部件领军企业之一,近几年通过大量的研发投入成为了工业机械人行业劣势企业。公司目前曾经构成了两大营业模块:1)智能配备焦点功能部件模块包罗数控系统、电液伺服系统、交换伺服系统及活动节制处理方案;2)工业机械人及智能制制系统模块包罗机械人本体、机械人尺度化工做坐及智能制制系统。公司是国内少数几家具有工业机械人环节手艺和焦点零部件的企业之一,手艺实力和品牌影响力均位于行业领先地位,无望受益于国内机械人财产快速成长的盈利,成为国内最具合作力的工业机械人本体系体例制商。

  国内机械人财产需求持续迸发,向上拐点已。国内生齿盈利逐渐消逝,制制业工资程度的提拔、就业人数的下降鞭策了国内从动化行业景气宇持续向上。国内工业机械人产销量近年来连结30%摆布的高增加,2017年产量以至呈现加快增加态势,国度统计局数据显示2017年1-12月国内工业机械人产量达13.11万台,同比增加68.10%,比拟往年增速提拔较着。

  中国机械人利用密度低,具备较大的从动化升级空间:从当前的机械人利用密度来看,中国的机械人利用密度(2015年)仍低于全球平均程度,远低于日、韩、德等国度的程度,将来中国正在汽车零部件、电子电器、金属加工等行业都具备较大的从动化升级空间,估计将来几年行业仍将连结较高增加。

  制制业转型加大对机械人的需求。跟着制制业的升级转型,手艺取产物更新速度变快,产物生命周期越来越短,同时市场需求的个性化,对出产系统的柔性要求不竭提拔。因为机械人能够满脚高质量、定制化出产的需求,越来越多的企业采用机械人取代财产工人。

  机械人销量加快增加。近年来,中国机械人市场需求快速增加,增加速度和市场份额远超其他国度,持续五年成为全球机械人第一大市场。2016年,中国工业机械人销量达到8.7万台,同比增加26.9%,占全球发卖量的比例约30%。2017年,按照国度统计局的统计数据,国内工业机械人销量增速继续大增,1-12月份累计实现13.11万台,同比增加68.10%,单月平均销量跨越1万台。

  我们认为,工业机械人行业将来几年全体仍将连结快速增加态势,跟着国内一批优良的机械人公司进入本钱市场,将来几年优良公司将无望送来盈利高速增加期,本篇演讲试图通过对国内机械人财产成长前景和合作款式的深度阐发,来寻找将来几年具备较大盈利成漫空间的投资标的。

  国内CNC行业曾经具备合作劣势,存正在进口替代的可能性。受益于智妙手机金属化渗入率的提拔,过去几年国内CNC行业履历了一轮快速成长期,部门企业抓住市场机缘实现了CNC机床销量的快速添加,逐渐正在国内构成了寡头垄断的款式,具备了较高的品牌出名度和客户承认度,我们认为其正在一般工业范畴的数控机床市场所作中无望逐渐脱颖而出,从而打开新的市场空间,沉点关心华东沉机、劲胜智能。

  跟着汽车行业的成长和公司机械人使用范畴的拓展,近年来机械人营业的收入和占比不竭提高。对比安川、库卡,公司机械人营业收入的增加最快,增加幅度最大,营业收入从2011年起头跨越其他公司,成为全球行业第一。

  细分来看,出口占从导地位,实现加快增加。现正在日本是世界上最大的工业机械人制制商,正在全球市场占从导地位。受汽车财产拉动和税收优惠影响,同时正在日本央行扩张性的货泉政策和日元走软的大布景下其他国度对于工业机械人的需求大幅增加,2016年出口量实现加快增加,达到11.5万台(约27亿美元),创汗青最高程度。跟着日本机械人销量出口添加,日本机械人海外销量从2012年6.83万台增至2016年11.5万台,出口率从70%上升到75%(2012至2016年)。

  1)上逛机械人焦点零部件出产厂商:减速器、伺服系统和节制器是工业机械人的焦点零部件,具有很是高的手艺要求,此中以减速器制制的手艺壁垒最高。因为国外的工业机械人成长汗青较长,其焦点零部件的制制程度也较着领先于国内厂商。国内企业曾经正在环节零部件上有了较大的冲破和前进,呈现了一批具备自从学问产权和专利的焦点零部件产物,而且曾经起头正在国产机械人上起头使用。

  从20世纪80年代起头,日本经济增加乏力,日本P增速中枢下滑至5%,同时日元自70年代升值后进一步呈现大幅度升值,日本经济面对着表里诸多要素的搅扰,正在此布景下,日本的经济和财产布局亟需转型。

  其他:2016年全球销量达1.9万台,占比约6.5%。工业机械人还使用于正在化工行业、玻璃行业、建建工业、冶金行业、烟草行业等。

  工场从动化营业是公司最主要的营业之一,次要出产数控系统、伺服电机和激光三个产物,2017年4~9月停业收入为1053.51亿日元(+25.6%)。目前,数控系统累计销量曾经跨越370万套,全球市场拥有率最高时跨越75%,目前仍跨越50%。产物次要正在国内、中国等亚洲地域发卖。

  4)3C行业工艺制程复杂,从动化空间大:机械人正在3C行业使用潜力较大的部门是拆卸、部件加工(如玻璃面板、手机壳、PCB等功能性元件的制制)、检测、部件贴标、零件贴标等工序。

  劳动力负增加导致劳动生齿欠缺。进入21世纪后,因为出生率低劳动力呈现负增加,导致劳动力欠缺愈发严沉。10年间劳动力人数从6738万人下降至6576万人,次要系15-35岁春秋段劳动生齿降速较着。

  全面普及期(1980-1990):1970年,川崎沉工业公司初次制制出机械人,二十世纪70年代是日本机械人行业成长的摇篮期,工业机械人使用起头逐渐普及。1980年是“机械人普及元年”,至此日本迈入机械人全面普及期,日本机械人的产值和销量起头大幅度上升,成为世界“机械人王国”。1980-1990年,日本工业机械人产值从784亿日元增加至6003亿日元,年复合增加率达20.33%,出库量从1980年快要2万台一上扬至1990年的8万台,保有量从1980年的14250台增至1993年的375110台,年复合增加率达28.60%。

  因为良多行业的出产对细密度、质量、效率和靠得住性的要求越来越高,机械人具有快速、高效、矫捷、靠得住、抗压等显著劣势,国内机械人的使用范畴不竭推广,包罗汽车制制、电子电器、金属、化工橡胶塑料、食物等行业,特别是低端制制和劳动稠密行业机械人具有广漠的使用市场。

  减速器:使用于工业机械人上的减速器次要包罗RV减速器协调波减速器。因为对于齿轮的锻制材料和工艺都有极高的要求,因而全球仅日本几家厂商具有成熟的批量制制能力,为全球各大机械人厂商次要供应商,市场份额达70%以上。

  食物:2016年全球销量达0.8万台,占比约2.7%。机械人的使用范畴越来越普遍,即便正在良多的保守工业范畴中机械人也起头取代身类工做。目前曾经有包拆罐头机械人,从动午餐机械人和切割牛肉机械人等。

  生齿老龄化导致劳动生齿欠缺,加剧劳动力成本上升。进入80年代当前,日本的老龄化问题日益严峻,劳动力欠缺,加剧劳动力成本上升。10年间45岁以上就业人数从2043万人增加至2654万人,增幅达30%,远跨越其他春秋段劳动生齿增速以及全国总生齿增速。

  3)机械人成本和人力成本反向变化,机械人劣势逐步凸显。近年来,跟着机械人制制手艺的提拔,成本不竭下降,而人力成本不竭提拔。因为3C制制行业合作激烈,利润率遍及较低,成本端将驱动机械人利用率提拔。

  按照公司2017年业绩预告,公司估计实现净利润1.30亿元—1.45亿元,同比增加67.58%—86.92%,次要系产物品种不竭丰硕、从动化使用处理方案进一步优化,产物和办事的市场所作力进一步加强所致。

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